理财周报IPO实验室研究员 郭吉桐/文

　　北京东方红航天生物技术股份有限公司主营基于空间生物技术的各类保健食品的开发。本次拟发行2000万股，募集1.1亿元，保荐人为招商证券(31.99,-0.19,-0.59%)。证监会上周二晚间公告称，航天生物的IPO申请未获通过。

　　价值：空间生物产业第一股

　　价值1：国内最早提出“空间生物技术应用”概念，也是国内唯一一家完全从事空间生物产品研制生产的企业。

　　价值2：航天资源优势国内独有。与中国航天员科研训练中心签署了航天科技(14.39,0.03,0.21%)民用项目合作开发协议，致力于航天医学成果向民用转化。中国航天员科研训练中心是国内航天医学工程研究和航天员选拔训练的唯一机构。

　　风险：募集资金重投亏损产品

　　风险1：经销商管理风险。保健品为传统的暴利行业，但保健品经销行业鱼龙混杂，冲货、夸大产品功效、销售模式违法等现象时有发生。2007年7月和2008年12月，航天生物两家原特约经销商就因违规宣传而受整治处罚。

　　目前航天生物在全国拥有17家经销商，虽已整治了两家，但能否管理好其他经销商，仍有待检验。

　　风险2：募集资金投入风险。本次募集资金投向的产品之一是水溶性辅酶Q10产品，是对脂溶性辅酶Q10产品的更新与升级。后者是航天生物参股公司神州生物的主打产品，2008年和2009年上半年分别亏损939.57万和1011.4万，盈利性相当差。资金投入后，是扭亏为盈，还是上千万资金打水漂，尚存悬念。

　　疑问1：变现能力大为降低？

　　航天生物2006年流动比率高达4.1，2007年和2008年则分别锐减至1.43和1.66，导致这一变化的原因是什么？是否反映了公司的短期偿债能力大为降低？

　　疑问2：突击剥离不良资产粉饰利润？

　　2009年7月3日，航天生物将持有的宁波东方红51%的股权转让给了中国空间技术研究院，后者全资持有航天生物的控股股东北京航天宇通科贸中心。

　　航天生物给出的解释是，“宁波东方红的投资进度与原先与开发区管委会达成一致的投资进度相比大大滞后，且宁波东方红超过约定的日期未动工开发，存在土地使用权被无偿收回的风险，有可能对发行人上市构成障碍”。

　　但记者查阅宁波东方红近年财务报表发现，2006年至2009年上半年，宁波东方红净利润分别为-130.71万、-370.17万、-1817.39万和-132.70万。

　　连续亏损四年后，航天生物于今年7月3日将其全部股权转让给关联企业。这是否为应付上市、突击重组粉饰利润而为？

　　疑问3：技术应用市场前景有多大？

　　航天生物从事空间生物技术的产售，产品主要集中于保健品。但遍览招股说明书，该公司对空间技术应用市场前景和规模的讲述轻描淡写，也未能说明其通过空间技术研制的保健品相对于其他保健品有何独特的竞争力。创业板公司重在其成长性，若空间技术产业化和民用发展缓慢，成长性如何保证？

　　疑问4：市场份额捉襟见肘？

　　航天生物主要产品有三个：天曲牌益脂康片、航天东方红牌航力片和东方红1号牌宇航口服液。天曲牌益脂康片市场运营已达8年，去年市场占有率仅为3.5%。后两种产品均为航天员专用产品民用转化后的保健品，但招股说明书对这两种产品的市场份额均只字未提。